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农开基金:探析元禾控股的母基金运营之道
作者:admin 时间:2019-05-24 浏览量:48次

 作者:农开基金-研究开发部

2018年10月31日,苏州工业园区国有企业元禾控股所投公司信达生物在港交所成功首发上市,引发行业瞩目。作为国内生物医药产品管线最为齐全的创新药开发公司之一,信达药业是元禾控股培育的第70家上市公司。亚盛药业、基石药业、信达生物等新兴生物制药的投融资案例进一步彰显了元禾的行业前瞻性和对地区产业的培育带动力。他山之石,可以攻玉。今天我们重点介绍一下元禾控股及其母基金业务的发展探索之路。

一、发展概况

元禾控股脱胎于2007年成立的苏创投,2012年更名元禾控股,目前下设股权投资、投融资服务和债券融资服务三大业务板块。在股权投资领域,元禾控股旗下汇集多家管理团队,专注于不同的投资阶段:专注早期项目投资的元禾原点,专注于成长期项目投资的元禾凯风,专注成熟期项目和并购投资的元禾重元,专注于母基金管理的元禾辰坤。

虽然投资组织体系完备,但对于以直投业务起家的元禾来说,母基金业务是让它声名鹊起的转折点。2010年,元禾控股与国家开发银行旗下国开金融共同发起设立600亿规模的国创母基金。元禾控股负责其中的VC板块,一时间成为中国大部分本土VC机构募资时必拜的“码头”,仅2011年就会谈过500多家VC机构的合伙人。

二、母基金业务的三次蜕变

元禾控股是如何在国有背景下探索母基金业务的发展路径的?

2006年,考虑到公司做直投优势并不明显,元禾控股以创投机构的身份成立了10亿规模的创投母基金。当时,母基金的出资人主要是苏州工业园区政府和国家开发银行。鉴于当时的行业环境,市场上的人民币基金本来就很少,做专项投资的更难找,创投母基金并不局限在某一特定领域,而是进行了综合的投资配置,寻找在技术和团队上比较有特色的基金。该阶段,元禾控股的母基金投资处于全方位综合配置阶段。

2010年底,国开金融和元禾控股共同发起成立了轰动一时的国创母基金。国创母基金的总规模达600亿元人民币,分为四期。首期国创母基金规模150亿元,分为PE板块国创开元和VC板块国创元禾。国创元禾首期由元禾辰坤团队管理,主要投资领域为早期和成长期投资的创投基金。据徐清介绍,国创开元和国创元禾从法律主体上完全分开,但双方在投委会等方面会交叉任职,从上层保障团队和项目的相互沟通。2009年创业板开市给基金投资行业带来了巨大的造富效应,市场上涌现了大量的Pre-IPO基金。但元禾控股一直坚持认为母基金不应该从事这种利用一二级市场价差获取套利的投资,更倾向于布局前瞻性的投资。所以国创元禾一期母基金更多的还是在寻找产业投资基金,主要面向TMT、先进制造、消费升级、医疗健康四大产业。在这一阶段当时的市场中,Pre-IPO基金很多,规模也都很大,但到后期收割过度,市场上再难觅优质的Pre-IPO项目。这给很多Pre-IPO基金起家的团队,也带来了转型的阵痛。因为此时的团队成员大多是财务或者金融背景出身,一旦要涉足专注性行业基金就会出现积累不够深厚的短板。

2016年,国创元禾二期母基金开始募集,目标规模50亿元人民币。其中元禾控股和国开金融作为LP各自出资10亿元,余下30亿元由元禾辰坤在市场进行募集。据了解,国创二期母基金首次关闭的规模为30亿元人民币,剩余部分仍在募集过程中。元禾辰坤执行合伙人徐清透露,社会资本中包括来自银行的资金,其它类型的LP资源也正在沟通中。国创元禾二期母基金从2016年7月开始进行投资,到2018年已经投资了十几支基金。徐清表示,这期母基金主要关注数据化和智能化带来的整体产业升级。具体来说,用数据化改造传统产业的智能制造、消费升级背景下的文化娱乐、仍处于红利期的医疗健康等,都是二期母基金的布局重点。

三、投资运营模式

坚持市场化决策择优选择GP。做投资要跟时代相契合,元禾母基金的产业布局,一直随行业本身在发生变化。”徐清说。而在行业内挑选子基金,一是要看团队所做的事是否跟母基金本身的策略相吻合,二是看团队内部有哪些资源积累,能够帮助做好这件事。三是考察团队在一定时间内的稳定性,以保证基金的收益安全。此外,GP的过往业绩是元禾资本考察的一个必选项,但它“并不只投有名的基金”。徐清称,“我们希望充分发挥对中国股权投资行业的理解和认识优势,以我们5年母基金运作中总结提炼的评估体系来筛选和评估团队,既支持过往业绩优秀的基金管理团队,也发掘一些新团队设立的基金(First time fund)”。元禾资本看重的,都是他们的团队。针对每一个拟投资的GP,元禾资本通常都会设置30-40个细项去跟GP们交流。比如,在“本土化”方面的调查,他们甚至会考察GP团队的成员是否在国内接受大学教育,出国时的年龄,回国工作的时间,家属是否也一同回国等等。但至于什么样的GP可以被投资,似乎又很难有一个量化的标准。元禾资本的投资决策委员会最终会根据尽职调查的结果进行综合判断,然后做出投资与否的决定。元禾资本拒绝透露投资决策委员会人员,只是强调,“投资决策委员会成员都是具有丰富投资经验的专业人士,既具有本土经验,也具有国际视野,没有官方人士”。

充分发挥优秀GP的自身募资能力。2011年5月,元禾控股出资的子基金松禾成长二期基金宣布募集完毕,总规模为15亿元。据松禾资本合伙人王勇透露,“该基金原本规模可以达到20亿,最后还是控制了一下”,而他们原本计划募集10个亿。“他们是在没借助任何中介渠道的情况下超募的”,元禾控股项目执行人李剑认为在目前国内缺乏高质量机构投资人,很多基金依赖第三方渠道向富有个人募资的现状下,松禾的表现十分难得。根据他对松禾资本的了解,投资者大多数都是松禾前几期基金的LP或者过往LP介绍的朋友,“因为松禾前期帮他们赚到了钱,而且松禾团队充分理解他们,与他们的沟通也十分良好,所以他们会持续地追随”。

基金投资严格按市场化准则决策。除了在募资方面的市场化尝试,元禾母基金在投资决策过程中试图更加市场化。徐清表示,母基金在募资时,会告诉LP所募资金将投向哪些产业,以及在不同产业不同阶段的投资比例。在基金募集完成后,会设立独立的投委会对项目投资进行判断,而不受股东方的影响。“虽然有部分资金来源于当地政府,但团队自身没有和地方政府做太多的捆绑,所投基金均在全国范围内进行项目投资。我们希望以市场化的方式进行基金架构和利益机制的设计,建立公允的行业标准。”,徐清对记者说。

对自身出资的保护和对GP的投资约束。按照元禾的惯例,他们会与所投的基金签订“关键人条款(Key-man Clauses)”,将GP团队的核心人士锁定。其中规定,如果被锁定的人离开基金以致触发到该条款的情况下,作为LP的元禾就会启动保护机制,采取中断后续出资等方式来控制风险。利益冲突和关联交易条款也是元禾与GP的核心条款之一。比如,当GP目前管理的基金要去投资以往基金或者GP个人所投的项目时,必须提前向元禾和其他LP披露。元禾会要求基金建立咨询委员会来审查这些事项,以保护LP的权益。所以,有人认为,拿元禾资本的钱并不容易,“它有很详细、严格的LP权益保护条款”,而对于其他LP,尤其是自然人而言,可能简单一些,很多自然人LP也考虑不到这么多。“我们愿意接受这种约束,我们也习惯如此”,一位GP管理人说。同时,让GP感到自由的是,元禾资本可以遵守GP/LP的游戏规则,不急于要求项目IPO退出,不参与GP的任何投资决策,也不限制GP的投资范围。

运营管理架构和激励制度设计。自身的国有背景以及所带来的资源为元禾的发展发挥了巨大的效应,徐清表示,就元禾辰坤来说,国有的战略背景对团队的前期发展帮助很大。如果没有国有背景的支持,团队很难在短期内走到今天这个状态。但,“我们一直在国有背景下摸索市场化的道路,在这两者间协调平衡,是元禾的每条业务线都在做的事情。”元禾控股现任总裁刘澄伟则表示:整个元禾控股是一个大的机构品牌下的分合伙人负责制。在元禾控股这个大品牌下,其他平台相当于是个子品牌,这样横向的扩大,下面基金的不断增加,就代表着元禾控股整个管理资金的规模扩大了。股权结构上,元禾控股目前是百分之百国有控股,旗下的基金管理公司是由元禾控股与管理团队合资设立的混合所有制企业,实行合伙人负责制。 作为国有股东,元禾控股在管理公司的持股不超过50%,这样既能保证投资业务的市场化运作,同时又能充分发挥元禾控股在品牌、募资、资源整合、风险控制方面的优势。

 

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